Op de markt voor bedrijfsobligaties heeft men gedurende de voorbije verkoopgolf geen tot nauwelijks onderscheid gemaakt tussen bedrijven. Alles werd in de verkoop gezet ofwel door verplichte verkopen van onder meer hefboomfondsen ofwel door insitutionelen die kost wat kost hun risico moesten terugdringen. Het is fondsbeheerder Pesquès opgevallen dat het papier met de grootste kwaliteit of investment grade relatief bekeken het meeste afgezien. "Vooral AAA-obligaties hebben er van langs gekregen. Opmerkelijk want het is net dit schuldpapier die zich in crisissen het beste staande houdt. De markt gaat uit van een uiterst pessimistisch scenario en houdt rekening met een disproportioneel hoog aantal wanbetalers."

Hij benadrukt dat we ons geen illusies moeten maken. Er komt nog heel wat slecht nieuws op ons af en een karrenvracht aan ratingverlaging. "Dit alles zit evenwel in de koers en schept enorme investeringsopportuniteiten. Als de koudwatervrees bij de investeerders verder zou opklaren dat gaat dit segment van de markt als eerste herstellen omdat het risico het kleinst is." Pesquès ziet nieuw geld komen uit geldmarktfondsen, omdat deze door de bijzonder lage rente niets meer opleveren, en uit overheidsobligaties. De rente op 2 of 5 jaar brengt te weinig op en heeft nauwelijks opwaarts potentieel Ook institutionele spelers die een appetijt voor rendement hebben zoals verzekeringsmaatschappijen, pensioenfondsen, private banking zullen noodgedwongen de overstap richting bedrijfsobligaties moeten nemen. "Ze zullen eerst halt houden bij de bedrijven met de hoogste kredietwaardigheid."

Primaire markt herleeft
Als de markt voor bedrijfsobligaties zo interessant is waarom zijn er dan steeds ontelbare onevenwichten en opportuniteiten? "Een terechte opmerking! Iedereen zegt inderdaad dat bedrijfsobligaties interessant zijn maar weinigen stappen in de markt. Velen beschikken niet over de benodigde kapitaal en velen willen of kunnen zich niet engageren om geld 1 à 2 jaar te blokkeren. De secundaire markt blijft dan ook uiterst illiquide."
Op de primaire markt ligt de bedrijvigheid wel extreem hoog. In januari en februari zijn 80 miljard EUR nieuwe uitgiftes opgetekend tegenover 10 miljard EUR in dezelfde maanden de voorbije jaren. Het zijn vooral defensieve, niet-cyclische bedrijven uit ondermeer de nutssector en telecom die gemakkelijk nieuwe middelen kunnen ophalen. Ze bieden makkelijk 300 à 400 basispunten meer aan dan op een overheidsobligatie. "Ook cyclische bedrijven zoals Saint-Gobain en Accor beginnen hun neus aan het venster te steken. Ook van de snelle uitverkoop van Bekaert heb ik gehoord. Als we de komende weken die categorie van ondernemingen op de primaire markt zien komen, is dat een grote stap vooruit voor het sentiment."

Pesquès schat de toekomst rooskleurig in en gelooft dat de talrijke stimuleringsmaatregelen op budgettair, fiscaal en monetair vlak, geleidelijk de markt uit het slop gaan halen. "De overheid leert weliswaar met vallen en opstaan maar vindt toch steeds meer concrete oplossingen. Om volop in aandelen te stappen is het echter te vroeg. Obligaties hebben voor het ogenblik de beste verwachte risico/return-verhouding en dat zal nog een tijdje zo blijven. In 2002-2003 hebben we ook eerst een herstel van de obligatiemarkten gezien en dat pas hebben aandelen zich kunnen onderscheiden."

Francis Muyshondt (francis.muyshondt@cash.be)

Op de markt voor bedrijfsobligaties heeft men gedurende de voorbije verkoopgolf geen tot nauwelijks onderscheid gemaakt tussen bedrijven. Alles werd in de verkoop gezet ofwel door verplichte verkopen van onder meer hefboomfondsen ofwel door insitutionelen die kost wat kost hun risico moesten terugdringen. Het is fondsbeheerder Pesquès opgevallen dat het papier met de grootste kwaliteit of investment grade relatief bekeken het meeste afgezien. "Vooral AAA-obligaties hebben er van langs gekregen. Opmerkelijk want het is net dit schuldpapier die zich in crisissen het beste staande houdt. De markt gaat uit van een uiterst pessimistisch scenario en houdt rekening met een disproportioneel hoog aantal wanbetalers."Hij benadrukt dat we ons geen illusies moeten maken. Er komt nog heel wat slecht nieuws op ons af en een karrenvracht aan ratingverlaging. "Dit alles zit evenwel in de koers en schept enorme investeringsopportuniteiten. Als de koudwatervrees bij de investeerders verder zou opklaren dat gaat dit segment van de markt als eerste herstellen omdat het risico het kleinst is." Pesquès ziet nieuw geld komen uit geldmarktfondsen, omdat deze door de bijzonder lage rente niets meer opleveren, en uit overheidsobligaties. De rente op 2 of 5 jaar brengt te weinig op en heeft nauwelijks opwaarts potentieel Ook institutionele spelers die een appetijt voor rendement hebben zoals verzekeringsmaatschappijen, pensioenfondsen, private banking zullen noodgedwongen de overstap richting bedrijfsobligaties moeten nemen. "Ze zullen eerst halt houden bij de bedrijven met de hoogste kredietwaardigheid." Primaire markt herleeft Als de markt voor bedrijfsobligaties zo interessant is waarom zijn er dan steeds ontelbare onevenwichten en opportuniteiten? "Een terechte opmerking! Iedereen zegt inderdaad dat bedrijfsobligaties interessant zijn maar weinigen stappen in de markt. Velen beschikken niet over de benodigde kapitaal en velen willen of kunnen zich niet engageren om geld 1 à 2 jaar te blokkeren. De secundaire markt blijft dan ook uiterst illiquide." Op de primaire markt ligt de bedrijvigheid wel extreem hoog. In januari en februari zijn 80 miljard EUR nieuwe uitgiftes opgetekend tegenover 10 miljard EUR in dezelfde maanden de voorbije jaren. Het zijn vooral defensieve, niet-cyclische bedrijven uit ondermeer de nutssector en telecom die gemakkelijk nieuwe middelen kunnen ophalen. Ze bieden makkelijk 300 à 400 basispunten meer aan dan op een overheidsobligatie. "Ook cyclische bedrijven zoals Saint-Gobain en Accor beginnen hun neus aan het venster te steken. Ook van de snelle uitverkoop van Bekaert heb ik gehoord. Als we de komende weken die categorie van ondernemingen op de primaire markt zien komen, is dat een grote stap vooruit voor het sentiment." Pesquès schat de toekomst rooskleurig in en gelooft dat de talrijke stimuleringsmaatregelen op budgettair, fiscaal en monetair vlak, geleidelijk de markt uit het slop gaan halen. "De overheid leert weliswaar met vallen en opstaan maar vindt toch steeds meer concrete oplossingen. Om volop in aandelen te stappen is het echter te vroeg. Obligaties hebben voor het ogenblik de beste verwachte risico/return-verhouding en dat zal nog een tijdje zo blijven. In 2002-2003 hebben we ook eerst een herstel van de obligatiemarkten gezien en dat pas hebben aandelen zich kunnen onderscheiden."Francis Muyshondt (francis.muyshondt@cash.be)