Hoogrentende obligaties worden binnenkort interessant

Tot 20% van de non invrestment grade bedrijven kunnen over kop gaan. Dat zal leiden tot een heuse paniek en die periode zal een koopkans betekenen voor het fonds dat bij beheert. De ervaring heeft immers geleerd dat de rendementen van high yield obligaties het hoogst zijn ongeveer zes maanden vooraleer de economie herstelt. Dat was meer bepaald het geval bij de crisissen in 1991 en 2003 toen veel bedrijven over de kop gingen. Niets laat voorzien dat het nu anders zijn. Wel blijft het mogelijk dat de markten iets sneller anticiperen, want tal van institutionele beleggers zitten met bergen cash die ze vroeg of laat willen beleggen, stelt Sparks. Daarbij zoeken ze andere activaklassen dan aandelen.

Rommelobligaties
High yield obligaties zijn deze met een rating lager dan BBB bij Standard & Spoor’s of met andere woorden obligaties die niet tot ‘investment grade’ behoren. Vaak noemt men deze ‘junkbonds’ of ‘rommelobligaties’, hoewel de vlag de lading niet altijd dekt, want vaak zitten er juweeltjes onder deze obligaties. De selectie van bedrijfsobligaties is uiteraard van het allergrootste belang en de voorkeur van de analisten van Schroder gaat uit naar bedrijven die voldoende vrije cashflow genereren. Ze gaan echter nog een stap verder. Niet alleen de generatie van vrije cashflow is van belang, maar ook wat de bedrijven met deze cashflow van plan zijn. Dit geld besteden aan de uitkering van dividenden is niet echt een goed idee. Daarnaast is de sector van vitaal belang. Het is immers niet uitgesloten dat sommige sectoren die nu nog mooie cashflows genereren dat in de toekomst niet meer zullen kunnen doen met alle gevolgen van dien. Omdat de ratingagentschappen hun werk slecht doen, vallen er af en toe koopjes te doen, aldus Sparks. Sommige bedrijven krijgen immers onterecht een te lage rating. Ook met de schuldcovenanten die de bedrijven in kwestie met de banken hebben afgesloten houden de financiële analisten van Schroder rekening. Juist omwille van deze schuldcovenanten zullen sommige bedrijven worden verplicht om hun kapitaal te verhogen, maar dan zit je juist beter in bedrijfsobligaties, merkt Sparks terecht op en het rendementsverschil met risicovrije staatsobligaties neemt astronomische proporties aan. De versteviging van het kapitaal komt immers de obligatiebeleggers ten goede, terwijl de aandelenbeleggers niet alleen niet geld moeten ophoesten, maar ook zullen geconfronteerd worden met een winstverwatering. Andere bedrijven, zoals de Zwitserse bank UBS trachten via voluntary debt exchange hun schulden te verbeteren. Wanneer meer bedrijven daartoe overgaan, is het mogelijk dat er minder faillissementen zullen komen dan verwacht, volgens Wesley Sparks.

Verwacht scenario
In het draaiboek waarvan Sparks uitgaat zullen er echter meer faillissementen komen dan waarmee de markt rekening houdt. Uiteraard zal het scenario dat de fondsbeheerder verwacht geregeld moeten worden bijgesteld. Door het verdwijnen van partijen als Lehman Brothers zal de volatiliteit op de markten zeer groot zijn en dat kan tot spectaculaire ontwikkelingen aanleiding geven. Zaak is om in te stappen wanneer de krantenkoppen bol staan van de faillissementen en de onheilsberichten. Zo verwacht Moody’s in november 2009 een belangrijke stijging van het aantal faillissementen van emittenten van junkbonds tot een piek van 15,3%. Sparks meent dat de high yield obligatiefondsen daarna op enkele maanden tijd een return van 30% kunnen neerzetten. Voor individuele beleggers is deze markt veel te riskant. Het zal je maar overkomen dat de twee bedrijven waarvan je rommelobligaties hebt gekocht over de kop gaan. Een gespecialiseerd fonds is dan een veel betere keuze, want dit wordt professioneel beheerd, terwijl het risico wordt gespreid over tientallen, zoniet honderden obligaties. Sparks geeft nog een waarschuwing. Het percentage van hun inzet dat de houders van rommelobligaties zullen kunnen recupereren in geval van een faillissement zal heel wat lager liggen dan gewoonlijk. Dat blijkt uit een aantal recente voorbeelden. Zo konden de houders van obligaties van het papierconcern Smurfit Stone slechts 8,875% van hun inzet recupereren.

Technisch en fundamenteel
Eind december 2008 bereikten de rendementen voor high yield obligaties een piek even onder 20%. Dat gebeurde nog niet eerder. Het baart dan ook geen verwondering dat 2008 uitgroeide tot een bijzonder slecht jaar voor deze beleggingscategorie met een negatieve return van 26,54%. Toch is die prestatie nog een stuk beter dan die van de S&P 500 aandelenindex. Sindsdien daalden de rendementen op rommelobligaties fors met een koersstijging van het fonds als gevolg, maar Sparks verwacht dat de volatiliteit in de komende maanden zal blijven voortduren. Voor de Verenigde Staten gaat Sparks uit van vier opeenvolgende kwartalen van negatieve groei. De fundamentals blijven negatief op basis van de wereldwijde groeivertraging, de grotere moeilijkheid om leningen af te sluiten, de dalende ondernemingswinsten, de lagere bedrijfsinvesteringen en de daling van de consumentenuitgaven. Wel kunnen technische factoren, zoals in januari 2009 voor een herstel zorgen, al verwacht Sparks dat dit niet duurzaam zal zijn. Toch blijft een verder technisch herstel in de maanden april en mei van dit jaar mogelijk.

We mochten even een blik werpen in de portefeuille van het fonds. Zo zweert Sparks bij obligaties van bedrijven als HCA (hospitaalsector), Texas Utilities (nutsbedrijf) en Dollar General, een retailer die beter dan verwachte resultaten bekendmaakte. Daarentegen laat hij bedrijfsobligaties van Harrah’s, Claire’s Stores en Realogy, een netwerk van vastgoedmakelaars, links liggen. Veel te riskant. Goed om weten is nog dat het Schroder International Selection Fund High Yield (in USD) dat gedurende de meeste jaren beter presteert dan de markt geen obligaties van General Motors of Chrysler in portefeuille heeft. Een verwittigd belegger is er twee waard. Meer informatie over dit fonds vindt u op de website www.schroders.be