Bedrijfsobligaties blijven aantrekkelijk

In eerste instantie liggen de rendementen historisch bekeken nog aan de hoge kant. Bovendien zijn de spreads met veilig geachte overheidsobligaties eveneens hoger dan gemiddeld. Omdat de banken minder geneigd zijn om bankleningen toe te kennen aan bedrijven, zullen die meer een beroep moeten doen op obligaties om hun financieringsbehoeften te dekken. Het Amerikaanse conglomeraat General Electric bijv. moet dit jaar voor 350 miljard USD bedrijfsobligaties uitgeven.

Moeizame weg naar economisch herstel

Het grootste probleem op de weg naar een economisch herstel vormen de hoge schulden. Landen als de Verenigde Staten, Groot-Brittannië en Ierland torsen een zeer hoge openbare schuld en ook de schulden van de huishoudens zijn sterk toegenomen. De schulden van overheden, bedrijven, huishoudens en banken te samen liggen momenteel trouwens hoger dan vóór de depressie van 1930. Interessant is nog een vergelijking tussen de Amerikaanse en de Europese banken. De Europese banken hebben een veel grotere leverage dan de Amerikaanse, maar daartegenover staat dat de kwaliteit van de activa van de Amerikaanse veel slechter is. Vooral in Duitsland, Groot-Brittannië, Zwitserland en Ierland is er teveel leverage.

Inflatie op de loer

In de komende maanden verwacht Stuttard deflatie. Zo daalde de Japanse export in sommige sectoren met 50% en dat weegt op de prijzen. In andere sectoren, zoals de autosector en de media, zijn er teveel aanbieders en dat maakt dat hier fusies en overnames voor de deur staan. Een ander voorbeeld zijn de hedgefondsen. Tien jaar geleden bedroeg hun aantal zowat 1.000. Recent is dat opgelopen tot 9.500. Dat wijst op overcapaciteit. Er zijn weinig voorbeelden waarmee de huidige toestand kan worden vergeleken. Alleen Japan beleefde in 1990 een vergelijkbare periode van deflatie waaruit de economie van het land van de rijzende zon zich moeilijk kon onttrekken. Toch verwacht de fondsbeheerder van Schroders dat de inflatie in 2010 en 2011 zal stijgen. Een inflatie van 4 tot 6% lijkt mogelijk, waarbij Stuttard aanstipt dat veel zal afhangen van de evolutie van de grondstoffenprijzen. Hij is niet zo zeker dat de prijzen van de grondstoffen sterk zullen stijgen, want de invoerders van grondstoffen moeten ook afnemers vinden voor hun producten. Stuttard verwacht overigens dat de inflatie in de eurozone lager zal blijven dan in de Verenigde Staten of het Verenigd Koninkrijk. De Europese Centrale Bank maakt van de inflatiebestrijding immers een prioriteit. Een toenemende inflatie is negatief voor obligaties. De beste manier om zich daartegen te beschermen bestaat erin om te opteren voor high yield obligaties, het liefst via obligatiefondsen. Een andere manier bestaat erin om zogenaamde TIPS (Treasury Inflation Protected Securities) te kopen.

Tips

We vroegen Jamie Stuttard naar de namen van enkele bedrijfsobligaties. De expert van Schroders gelooft sterk in obligaties van Deutsche Telekom, BNP Paribas, een van de veiligste banken ter wereld alsook farmagroep GlaxoSmithKline. Toch moeten we aanstippen dat in de fondsen van Schroders obligaties van farmabedrijven werden verkocht omdat de beheerders beducht zijn voor mogelijke fusies. Daarnaast beveelt hij fondsen van bedrijfsobligaties aan omdat die nog steeds opwaarts potentieel hebben.

Etienne Langerwerf